19. [밸류] 벤자민 그레이엄의 NCAV 전략

Tobias Carlisle

Ben Graham's Net Nets : Seventy-Five Years Old and Outperforming(2010)

 

NCAV : 그레이엄이 1934년 공개한 전략

- 거저먹기 전략 : 청산가치가 시가총액보다 50%나 높은 주식

- 청산가치 : 유동자산-부채

- 시총*1.5 < 청산가치 (말이 안됨! -> 시총주고 회사 사서 팔아버리면 되니까)

 

- 유동자산을 청산하면 100% 돈이 되지는 않지만

현금 : 100%

매출채권 : 75-90%

재고 : 50-75%

비유동자산 : 1-50%

토지,건물,상장주식은 50% 이상도 충분히 가능

- 비유동자산도 청산하면 조금은 떨어지나,

유동자산 청산에서 빠지는거 메울 정도로는 충분하다

 

요약 : 위 NCAV 전략은 최근에도 잘된다

 

요약1 : 1984~2008년 NCAV 투자전략 수익은 월 2.55%(연 35%!!)

- 장외주식 빼도 월 2%

 

요약2 : 과거에도 관련 논문은 좀 있었음

- Graham의 실전 투자기록(1936-56) : 연복리 20%

- Greenblatt(마법공식 아저씨) : 1981년 논문

- Oppenheimer : 1986년 논문(1970~83년)

- 칼라일은 Oppenheimer 논문 후 데이터를 분석

- 12.31 구매, 1년 1회 리밸런싱 조건

 

요약3 : 금융계의 "예티" 같은 존재라 수가 적음

- 큰 자산을 투자할 규모는 아니나, 우리는 개미다!

 

요약4 : 적자/무배당 기업이 수익이 더 높다!

- 그레이럼은 반대로 하라고 했었음(혼란)

 

요약5 : NCAV와 시총 괴리가 클수록 수익이 높다

- 가장 높은 상위 20%만 빼고

- 괴리 : NCAV/시가총액 5등분 포트폴리오 구성

- 가장 괴리가 높은 '1'그룹 수익이 가장 낮음(개잡주)

- 그 후에는 대체로 괴리율 대비 수익이 높음

 

요약6 : 한국 수익은?

- (2000-17) NCAV/시가총액 비율 상위 5% : 복리 22.4%!

- 강환국님 백테스트 : 수익비슷, 흑자기업>적자기업

 

결론 : 이제 85년 된 전략, 아직도 먹힌다!

- NCAV 주는 거의 100% 소/중형주

- 초과수익을 줄일 '기관의 침공'은 없다

- 거의 모든 전략에 소형주 알파는 계속 살아남음

(5,9번 영상 참조)

- 우리가 알게 되었다고 초과수익이 사라지지 않음

- 수천만명이 전략을 인지하고 85년간 초과수익은 살아남음

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https://youtu.be/tQnbeJNqJ-4